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admin 2021-05-12 阅读:169 评论:0
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  原标题:【光大固收】关注两个方面价格传导不畅 ——2021年4月CPI和PPI数据点评兼债市观点

  来源:债券人

  摘要

  事件

  2021年4月CPI同比上涨0.9%,3月为上涨0.4%;核心CPI同比增长0.7%,3月为0.3%;PPI同比上涨6.8%,比3月扩大2.4个百分点。 

  点评

  CPI走向缓步向上通道,工业品价格向消费品传导不畅。4月CPI同比和环比增速与3月相比均出现了一定程度上升,且创近期新高,均显示消费品物价步入向上通道中。结合核心CPI的表现来看,CPI向上主要来自需求的改善,PPI传导效应并不顺畅。

  PPI生产资料方面采掘、原材料价格继续向上,但向制造业成品端价格传导不畅。4月PPI快速提升,是去年基数相对低和新涨价因素综合作用的结果,主要推力则主要来自大宗商品。生产资料内部各分项的走势也并不相同。当前工业品价格压力更多的是在上游(采掘、原材料),制造业成品端的价格上升较慢,这样的价格格局会侵蚀制造业企业利润,影响制造业投资。 

  展望后续,目前消费品价格虽然同比增速并不高,但已经步入向上通道,后续有望伴随消费的恢复而逐步提升,但全年仍有较大可能难有太好表现。PPI方面,进入5月后,国际市场铜、铝等有色金属价格加速上涨,而2020年5、6月PPI基数相对较低,因此5月PPI同比、环比增速均可能快速提升,今年结构性通胀的格局已经逐步形成。但PPI这种由供给端带来的价格上扬,很难引致政策收紧。

  债市观点

  4月中下旬以来,市场流动性相对充裕,短端利率下降明显,国债10Y与1Y利差走阔。后续,随着政府债券的发行、税期的临近以及信用的派生中国体育,银行体系对于央行资金的需求可能再度升温。我们预计,央行会继续对流动性进行精准调节,熨平短期扰动因素,引导市场利率围绕央行政策利率波动,有效发挥政策利率的中枢作用。因此,我们不认为利率债市场有多大的风险,输入型通胀也很难使得政策收紧。

  风险提示

  目前新冠疫苗接种范围在扩大,但近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在;国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性,疫情带来的衍生风险不能忽视。

  1、事件

  2021年5月11日,国家统计局发布2021年4月CPI和PPI数据:2021年4月CPI同比上涨0.9%,3月为上涨0.4%;核心CPI同比增长0.7%,3月为0.3%;PPI同比上涨6.8%,比3月扩大2.4个百分点。 

  2、点评

  2.1、CPI走向缓步向上通道,工业品价格向消费品传导不畅

  2021年4月CPI同比上涨0.9%,同比增速比3月上升0.5个百分点;环比下降0.3%,降幅比3月收窄0.2个百分点。

  在3月物价点评报告中,我们指出,3月CPI环比增速下降但同比增速反而上升的情况并不多见中国体育中国体育,与不同年份春节假期出现在不同月份即春节时间错位有关。4月CPI同比和环比增速与3月相比,均出现了一定程度的上升,且同比创2020年10月以来新高,显示消费品物价走出之前的颓势,步入向上通道中。

  目前,由于大宗商品价格快速上涨,4月PPI同比创下2017年10月以来新高,且由于去年5月基数较低,PPI同比在5月继续攀升的概率较大,市场担心工业品输入型通胀是否会传导到消费品,从而引致政策收紧。一方面,近年来我国结构性通胀的特点比较突出,表现为2017年上半年PPI同比较高但CPI相对温和,而2019年下半年到2020年一季度CPI同比较高但PPI同比仍较低,CPI与PPI的传导并不通畅,尤其是供给端引发的消费品(或工业品)价格增速向上(无论是CPI还是PPI),很难传导到工业品(或消费品)。4月CPI同比、环比均有一定程度上扬,但结合核心CPI的表现来看,主要来自需求的改善,PPI端传导效应并不明显。

  4月核心CPI同比增长0.7%(比4月上升0.4个百分点),环比增长0.3%,比3月上升0.3个百分点,环比增速创下2019年8月以来新高。因此,尽管从数据表现来看,核心CPI要想恢复到疫情前水平,可能尚需一定时日,但同样已经走向持续向好通道。

  展望后续,从2020年9月开始,由于食品价格走弱,叠加同期基数相对较高,CPI同比持续走弱,进而在当年11月转负,2020年12月CPI同比虽重新转正,但不改CPI整体演变趋势,因此今年1月CPI同比重新转负,2月降幅稍有收窄,3月CPI同比转正。4月CPI食品同比下降0.7%(降幅与上月相同),但给整体CPI施加的下降压力减弱。整体来看,后续工业品物价的高企很难传导到消费品端,CPI整体将维持逐步向好走势,短期内难有太好表现。

  2.2、PPI生产资料方面采掘、原材料价格继续向上,但向制造业成品端价格传导不畅

  4月份工业生产者出厂价格同比上升6.8%,涨幅比3月上升2.4个百分点;环比上涨0.9%,涨幅比3月下降0.7个百分点。根据统计局的测算,在4月份6.8%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为2.5个百分点(比3月扩大1.5个百分点),新涨价影响约为4.3个百分点(比3月扩大0.9个百分点)。因此,4月PPI快速提升,是去年基数相对低和新涨价因素综合作用的结果,4月基数低带来的影响更大一些,这点与3月稍有不同。

  2020年12月以来至今,国际原油、国际大宗商品价格较快上涨推动PPI修复速度明显加快。2021年1月,原油、铁矿石等大宗商品价格上升推动PPI由负转正。2-3月PPI走势则基本延续之前国际原油价格、大宗商品价格推动上行的演变轨迹。4月PPI的主要推力则主要来自大宗商品(铁矿石、有色金属)。

  从同比来看,4月生产资料、生活资料价格分别上涨9.1%、0.3%,分别比3月提升3.3、0.2个百分点。从环比来看,4月生产资料、生活资料价格分别上涨1.2%、0.1%,分别比3月变动-0.8、-0.1个百分点。在4月这个时点来看,价格向上的动力稍有减弱。

  另外,生产资料内部各分项的走势也并不完全相同。生产资料中,4月采掘、原材料、加工三项环比增速分别为1.8%、0.8%、1.3%,分别比3月变动0.8、-3.1、0个百分点,原材料价格上升的速度减弱。更细的分项中,煤炭开采和洗选业价格环比上升2.8%(比3月变动5.9个百分点);通用设备制造业,汽车制造业,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业,计算机、通信和其他电子设备制造业4月环比增速分别为0.4%、-0.1%、0.2%和0.7%,以煤炭为代表的国内上游原材料的价格同比上升速度加快,但以制造业为代表的成品端价格则没有明显提升。这说明的,当前工业品价格压力更多的是在上游(采掘、原材料),但制造业成品端的价格上升较慢,这样的价格格局会侵蚀制造业企业利润,影响制造业投资。 

  展望后续,目前消费品价格虽然同比增速并不高,但已经步入向上通道,后续有望伴随消费的恢复而逐步提升,但全年仍有较大可能难有太好表现。PPI方面,进入5月后,国际市场铜、铝等有色金属价格加速上涨,而2020年5、6月PPI基数相对较低,因此5月PPI同比、环比增速均可能快速提升,今年结构性通胀的格局已经逐步形成。但PPI这种由供给端带来的价格上扬,很难引致政策收紧。

  债市观点

  4月中下旬以来,市场流动性相对充裕,短端利率下降明显,国债10Y与1Y利差走阔。后续,随着政府债券的发行、税期的临近以及信用的派生,银行体系对于央行资金的需求可能再度升温。我们预计,央行会继续对流动性进行精准调节,熨平短期扰动因素,引导市场利率围绕央行政策利率波动,有效发挥政策利率的中枢作用。因此,我们不认为利率债市场有多大的风险,输入型通胀也很难使得政策收紧。我们预计,未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间,大幅向上和向下突破的难度均较大。

  风险提示

  目前新冠疫苗接种范围在扩大,但近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在;国内经济仍处于恢复进程中,后续也有不少不确定性,疫情带来的衍生风险不能忽视。

责任编辑:赵思远

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